东珠景观:湿地修复全产业链优势,净利率行业领先
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生态景观全产业链优势,湿地修复行业龙头

股权结构稳定,生态湿地修复精品龙头,营收稳定增长。

    公司是湿地生态修复领域龙头,拥有苗木种植、景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护完整的生态景观产业链。公司深耕生态湿地领域并坚持业务转型,积极布局沙漠公园、国家储备林等生态修复细分领域。公司积极采用EPC模式接单,利用本身的全产业链及工程承包资质等优势,挖掘产业深度价值。公司18年对94名激励对象授予了451万份股票期权,业绩考核要求较高。期权激励计划覆盖面广,约占2017年底公司员工总人数的24.10%。

    (1)股权结构稳定,生态湿地为第一大业务。东珠景观为专业化湿地修复龙头,实际控制人席惠明、浦建芬夫妇合计持股达47.81%,股权较为集中。

    全产业链优势显著,湿地领域先发优势

    (2)营收稳定增长,净利率稳步提高。2013-2017年公司收入年均复合增长14.39%,其中2017年收入12.24亿,同比增24.99%;2013-2017年公司归母净利润年均复合增长19.76%,其中2017年利润2.43亿元,同比增31.09%。公司营业收入、利润稳定增长。

    生态湿地建设领域中,国家湿地公园建设、城市湿地保护性建设需求强劲。

    行业:生态修复湿地当先,城市化带来园林新机遇,政策春风助力PPP发展。

    据《湿地保护修复制度方案》,计划到2020年,全国湿地面积不低于8亿亩,新增湿地面积300万亩,湿地保护率提高到50%以上。而对于湿地保护,中央、省级财政均有专项补贴;对于国家级湿地公园,有政策性银行的低息长期贷款支持,政策支持力度大。

    (1)湿地:我们保守估计单个国家湿地公园建设投入将达到4.5亿元,根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》测算,仅现有已批国家湿地公园建设市场空间将达到2880亿以上,且国家级湿地审批采取晋升制,回款保障更高;

    生态景观行业呈现出规模化、综合化的趋势。公司是少数同时拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质的企业之一,且是湿地保护协会副会长单位中少有的企业单位之一,在湿地领域有较强话语权。公司在手订单充足、对收入保障度较高,17年订单保障系数为4.1,一季度累计新订单收入比为0.92。

    (2)地产景观:2005-2017年,全国房地产开发投资额复合增长率为17.47%,地产景观的投资规模与房地产销售收入、投资规模紧密相关,仍有较大的增长空间;

    毛利率较高,资产负债率处于低位

    (3)市政园林:市政园林和公路绿化、公园绿化密切相关,近年我国公路投资及城市园林绿地面积继续保持稳步增长的态势,此外,我国PPP模式在政策引导下继续高速发展。

    公司体量较小,2017年营业收入额为12.24亿。但公司对费用精细管理、成本控制精准,期间费用率在可比公司中最低。由于公司毛利率高、成本控制得当,净利率保持在较高水平。公司的净利润、营收已进入加速上升的快车道且净利润增速高于营收增速,有利于未来公司规模扩张。公司17年经营性现金流仍处于净流入状态,由于承接较多PPP项目、18年现金流状况有可能恶化,但在行业可比公司中仍处于中上游水平。资产负债率较低、在行业中处于下游。

    资质、设计、募投,共筑湿地精品龙头,订单 激励发展动力足。

    投资建议

    (1)具备双甲资质:公司是国内少数同时具备“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一,双甲资质具有稀缺性,其他各项资质覆盖范围广,有利于承接大型综合性生态景观工程;

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