<h1>基金业的规模之惑与专业细化之路</h1>
分类:集团财经

  2006 年证券市场高度景气推动投资者理财需求高涨,对证券投资基金认同度大幅提升,基金行业实现跨越式发展,扩张规模几乎是过去8 年的总和,管理资产达到7500 亿元;首发规模超过了前3 年的总和,接近前4 年的发行总和。基金平均净值增长率达102.68%,全年有125 只基金实现净值翻倍。然而,在当年行业资产管理规模跃升71%的同时,存量基金也经历了巨额的资金流出,全年累计赎回份额高达2564 亿份,平均赎回比率高达50%。

  三年持续回报 中银基金管理有限公司

  这种双向变动除了实现行业资产的重新分配外,也迅速改变了不同基金产品管理规模的对比,这随之给走向繁荣的中国基金行业提出了国外早已出现并广泛讨论的问题。即在达到一定程度后,基金管理这一特殊行业是否具有显著的规模效应;对于中国的基金管理行业而言,超大规模基金的出现将会带来什么挑战;资产管理行业的规模之惑又将何以超越。本报告试图借鉴新古典主义的专业化分工理论,对比海外资产管理经验,初步探讨这一对中国基金行业发展具有现实意义的重要问题。

  中银基金管理公司成立于2004年7月29日,是由中国银行和贝莱德两大全球领先金融品牌强强联合组建而成的中外合资基金管理公司。中银基金自成立以来,充分发挥专业化投资管理与精英团队协作的优势,稳健运作,旗下基金均取得了良好的投资业绩,为投资者实现了良好的投资回报。截至2011年底,公司旗下现有基金(不包括货币市场基金)近三年累计实现分红51.83亿元人民币。鉴于此,中银基金荣获了2011年度“三年持续回报明星基金公司奖”。

  □平安

  作为合资基金管理公司,中银基金“以诚信服务大众、以智慧创造财富”作为使命,借助合资优势,汇聚海内外具有丰富经验和创新意识的资深投资管理人才,组成了国际化与本土化相结合的中西合璧的专业化团队,致力于为投资者提供丰富的投资产品和国际标准的投资管理服务。在具体投资方面,中银基金在立足于团队研究、强调价值投资的基础上,充分发挥强大的中外股东的国际经验和资源优势,力图为投资者带来卓越的投资回报。

证券首席经济学家

  从实际运作效果来看,中银基金旗下各类产品均取得了良好的投资业绩。截至2011年底,旗下2只混合型基金近三年分别以59.45%和33.96%的投资业绩,在同期可比的140只混合型基金中排名前1/2;2只普通股票型基金分别以38.76%和23.89%的业绩,位居同期可比的157只股票型基金中排名前2/3;1只债券型基金以17.68%的投资业绩在同期可比的84只债券型基金中排名前1/5;1只货币市场基金期间取得7.73%的投资业绩,在同期可比的51只货币市场基金中排名前1/5。

  国务院发展研究中心

  “三年持续回报明星基金公司奖”获奖感言

  金融研究所副所长 巴曙松博士

  对基金业发展前景充满信心

  陈华良 王超 合作完成

www.2492777.com 1中银基金管理有限公司执行总裁 陈儒

  一、巨型基金带来投资管理的“规模之惑”

  中银基金非常荣幸荣获“中国基金业明星奖——三年持续回报明星基金公司奖”,这一奖项综合反映了基金公司的综合回报能力及稳定性。感谢《证券时报》对中银基金的厚爱,感谢投资人对中银基金的长期信任与支持。

  2006年中国基金行业发生的显著变化之一就是单只基金的规模迅速扩大,特别是出现了419亿基金和大量百亿基金这类的“巨无霸”。

  《证券时报》作为人民日报主管主办的权威专业财经媒体,始终密切关注着我国基金业的发展,其主办的“中国基金业明星奖”多年来见证和推动了我国基金业的良性发展。“中国基金业明星奖”非常注重基金公司为投资者带来长期、稳健回报的能力,同时注重基金公司的诚信履约和合规经营。中银基金奉行始终坚持价值投资、长期投资的投资理念,积极践行客户至上、团队协作、追求卓越、创新进取、诚信执业和尊重个人的核心价值观。

  长期以来,追求规模扩张一直是我国基金业发展的战略目标之一。通常认为基金业存在规模经济,运营成本与规模之间存在显著的负相关关系,而收入则随着基金规模同比增加。但是此消彼长,销售能力的扩张是以影响产品设计和投资研究能力的正常发展为代价的,最终导致了基金公司市场销售能力强大,产品缺乏特色,业绩也差强人意,短期内涌入的资金还是会不可避免地流失。

  获奖是一种荣誉,更是鞭策、鼓励和责任。中银基金将一如既往地秉承公司核心价值理念,铭记我们的责任,继续坚持把投资者的利益放在首位,勤勉尽责,为广大投资者提供专业化的投资理财服务,竭诚尽责,成为投资者信赖的财富管理者和专业投资理财顾问。

  其实,规模并不是基金公司盈利特别是长远发展的基础,能够提供专业的投资理财服务才是基金公司存在的根本。

  展望未来,中银基金对中国基金业发展前景充满信心,我们将和中国基金业同仁一道共创中国基金业美好明天!

  首先,巨型基金在投资管理策略上会面临较大挑战。小资金可以更灵活性选择股票,但是当资金到一定规模后,可选择的股票范围越来越少。另外,大资金的交易成本会上升,可能吞掉一年2%的额外收益。而另一方面,巨型基金在面临规模尚不大的市场时建仓和调仓尤其受限制,嘉实基金在发行后的建仓策略几乎成为全市场猜测和关注的对象,以至此前该公司发行基金的重仓股亦成为炒作对象。

  2011年度三年持续回报明星基金公司奖:建信基金(微博)

  其次,巨型基金面临更大的客户服务压力。2006年新增基金开户数突破了700万户,基金新增开户数超过A股新增开户数的1.65倍,创下了历年之最。面对汹涌而来的基民,不少基金公司的客服人员储备和客服配套措施已经明显跟不上,出现客户服务热线电话无法接通、回答问题不准确等客服质量下降现象也就不足为奇了。

  建信基金管理公司成立于2005年9月19日,是国内首批由商业银行发起设立的基金管理公司之一。建信基金自设立以来规范运作、稳健经营,投研实力不断积累,投资规模不断扩大,综合实力不断增强,从而为投资者创造了卓越的投资回报。鉴于此,建信基金此次荣获了2011年度“三年持续回报明星基金公司奖”。

  再次,在不成熟的市场上巨型基金的出现可能会加剧市场波动。研究表明,基金并不完全是稳定和促进市场成熟的决定力量。在市场上涨时基金能够掌握市场主导权,但是市场下跌也会导致基金之间发生竞相杀跌的“羊群效应”。

  从管理业绩来看,建信基金成立以来投资管理能力持续提升,旗下多只基金长期业绩持续领先。截至2011年底,旗下7只主动投资基金最近3年的业绩有6只(包括4只主动投资偏股型基金、1只债券型基金、1只货币市场基金)均超越业绩基准,其绝对业绩在各类产品中均排名同业前1/2,其中建信核心精选、建信恒久价值在138只同类基金中业绩排名均位列前1/5。建信稳健增利以20.85%的区间净值增长率在47只一级债券型基金中排名第二。

  最后,在不成熟的投资者结构下,巨型基金的投资管理难度可能带来更大的社会不稳定性。今年初市场出现回调,基金重仓股处于跌幅前列,其背后重要原因就是持有人不稳定申购赎回。巨型基金由于体积庞大,改变持仓比例和结构的成本尤其巨大。

  从产品上来看,建信基金长期致力于为投资者提供多样化的产品服务,产品链布局完善,旗下产品覆盖股票型、混合型、债券型、指数型、保本型、货币市场、QDII基金等不同类型。在逐步完善常规产品布局的基础上,建信基金对客户群体进行细分,推出差别化、个性化的专业服务,目前已经推出封闭股基、封闭式债基、社会责任基金、联接基金和分级基金等多种创新产品,为投资者提供了丰富多样的投资选择。

  因此,不难看出基金业规模经济的实现需要严格的前提条件。从宏观市场环境条件来讲,需要股票市场处于相对发达、理性阶段,投资者成熟程度较高;从基金公司的微观条件来讲,需要产品设计、投资管理和客户服务能力的同步提高,能否实现规模经济,很大程度上依赖于公司自身的竞争条件。

www.2492777.com,  凭借出色业绩的支持和在产品线上的不断拓展,建信基金赢得持续发展,市场份额持续提升,是目前市场上惟一一家规模持续六年增长的基金管理公司。截至2011年底,公司已成功发行并管理管理公募基金19只,资产净值合计482.86亿元人民币。

  二、基金行业规模经济的古典经济学视角

  获奖感:

  关于基金业的规模经济问题,有研究发现,虽然基金平均成本随基金资产规模的增大而逐渐减少,但当资产规模超过一定阀值后,下降趋势就不再明显。其实对于基金业而言,考虑到多种绩效因素,基金规模与成本收益之间的关系要更为复杂,并不是规模收益递增、不变、递减三个阶段所能简单概括的。

  基金业已具备迎来景气周期的条件

  规模经济是一个很模糊的概念,传统经济学认为,当企业产量随着企业规模扩大而提高的比例超过了各生产要素投入提高的比例时,就存在规模经济。关于生产效率的提高只是笼统地解释为规模扩大可以使用更先进的设备和技术,并没有进行严格的数学证明。杨小凯运用角点解的超边际分析法,解决了长期困扰经济学理论界的“将分工思想予以数学表达”这一难题,并开创和发展了新兴古典分工理论。根据他的理论,规模经济是当年马歇尔试图运用数学化模型解释古典经济学中关于专业化分工好处的理论时,受制于当时数学方法的落后而放弃,但为了便于阐述而引入的概念,这一概念掩盖了规模扩大背后的由于专业分工加强而促进了生产力提高的实质。

www.2492777.com 2建信基金管理有限公司总经理 孙志晨

  在杨小凯的专业化分工经济框架中,个人专业化水平决定社会的分工水平和生产效率。运用专业化分工理论对基金产业进行分析,基金业的最终产品是面向投资者提供的专业化理财服务,其生产过程可以分为产品开发、投资管理和市场营销三个主要环节。而每个环节内部存在多个迂回生产环节,基金业专业化分工水平的提高表现为,在上述三个环节内部细分的迂回生产环节不断增加,既有横向扩展,也有纵向深化,推动基金业生产能力不断提高。只有在基金业分工水平不断提高的前提下,资金规模的扩张才能得到充分利用,进而实现规模经济。

  自2005年成立以来,建信基金一直以“建设财富生活”为使命,以“持有人利益重于泰山”为完成使命的核心原则,致力于为投资者创造持续稳健的投资回报。

  从理论上来看,基金业规模经济的实现途径并不是增加资金规模,而是通过不断地提高基金业的专业分工水平,增强基金业的生产力实现的。这一结论把原本模糊和笼统的增加资金规模的策略变得更加具体和细化,有助于基金公司明确未来的发展方向。

  公司实行投资决策委员会领导下的团队式投资管理体制,倡导和鼓励基金经理发挥各自优势,始终坚持对基金经理进行长期业绩考核,引导基金经理稳健投资。公司尤其重视投资风险及合规管理,从而保证了各项业务有序进行。

  三、我国基金行业未来发展的专业细化之路

  开放式基金经过十多年的发展,已为中国广大投资者提供了多样化的投资选择。诚然,近年来国内经济增速下滑和资本市场的表现不尽如人意,尤其在2011年国内股市、债市少有机会,直接影响到了基金参与群体的积极性。但在弱市的环境中,建信基金把握住了发展契机,过去3年中整体业绩表现稳健并持续提升,在2011年更是实现了业绩与规模的双突破。银河证券基金研究(微博)中心提供的《2011年全年基金管理公司股票投资主动管理能力综合评价报告》显示,建信基金在可比的60家基金公司中进入前五名。为投资者创造财富始终是建信基金的使命,为此,建信基金会不断提高自身投资管理能力,坚持价值投资理念,力争为投资者创造满意的投资回报。

  通过对理论和实际两方面分析,我国基金行业已经不能单纯追求规模至上的发展战略,应该逐步转变为以分工细化为手段的生产力增强战略。目前我国基金业的专业化分工水平尚不发达,基金公司内部生产环节的划分还十分粗糙,未来提高空间十分广阔。

  展望2012年,货币政策的放松、流动性的缓解以及居民持续增长的对财富管理的需求,都在利好股票和债券市场。更多的利好还在于《基金法》修改将于2012年正式进入审批议程,监管层“放松管制、加强监管”的思路得以进一步贯彻,基金行业已经具备了迎来景气周期的条件。作为专业的投资管理机构,基金公司应该满怀信心,抓紧机遇,担负起实现基金持有人财富梦想的重任。在基金业迎来良好发展环境的同时,建信基金将继续秉承核心价值观,为每一位持有人提供更为优质的资产管理服务,分享中国经济成长。

  1、在基金产品开发环节实现专业细化

  三年持续回报 银河基金(微博)管理有限公司

  目前我国基金产品分类体系沿用了美国标准,根据投资范畴划分为股票、债券、混合、保本和货币市场基金,在每个子类中再根据投资策略和投资目标进行细分。但是在细分环节上,我国基金业存在很大欠缺。以股票型基金为例,绝大部分的基金都是没有特殊投资限制的一般性股票型基金,而在美国基金业占有相当市场份额的特殊投资方向基金却罕见踪迹。

  银河基金管理公司成立于2002年6月14日,是证监会按照市场化机制批准成立的第一家基金管理公司。公司自设立以来合规运作,为投资者实现了持续稳健的回报,截至2011年底,最近3年累计实现分红11.98亿人民币。鉴于此,银河基金此次荣获了2011年度“三年持续回报明星基金公司奖”。

  在美国特殊投资方向基金分为国际(地区)股票基金和行业基金两大类。对于我国而言,由于存在着资本管制,国际股票基金暂不可行,但是行业基金应该受到国内基金业的重视,成为专业化分工提高、产品细化的重要方向。

  具体来看,银河基金公司整体业绩稳健突出,近三年业绩持续提升。2011年度、2010年度、2009年度旗下基金排名位列同类基金前1/2的总数分别为7只、6只、5只。其中,银河银泰理财分红、银河稳健近3年分别为投资者实现51.99%、42.77%的管理回报,并分别超越业绩比较基准38.20和23.48个百分点,均位列同类基金排名前1/3。上海证券基金评价研究中心数据显示,银河银泰、银河稳健以及银河成长分别获得三年期(截至2011年底)综合评级五星、四星、四星。银河基金三年期超额收益能力和稳定成长能力分别排名60家基金公司中前1/5、1/3。

  另一方面,基金产品开发的专业细化也包括开发需求导向型基金。需求导向型基金专注于满足某一类投资者的需求,例如生命周期基金、教育基金等。这类基金产品可以弥补基金同保险和银行在家庭

  银河基金公司优秀的管理业绩源于其始终秉持并恪守的“基金持有人利益优先”和“基金持有人利益最大化”的企业核心价值观以及团队建设上取得的成就。银河基金一方面将其核心价值观的服务理念渗透到公司各个部门,获得了良好的市场口碑;另一方面,在投资团队建设上不遗余力,目前公司拥有基金经理11人,平均从业经验超过9年。银河基金良好的企业文化和较强的投研团队形成良性循环,从而为投资人获得长期稳健的回报打下了坚实的基础。

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