军工行业周报:改革和业绩双拐点显现,两主线精选
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国防预算超预期,军改影响的订单即将释放,军工板块业绩未来三年料将逐年提升。2018年,我国国防支出预算将增长8.1%,达到11069.51亿元,增速超出之前市场的预期。我们判断武器装备支出增长速度将高于国防支出总体增速,军工行业需求将加速。尤其是,随着军改的推进,军队整体体制架构基本完成,人员逐步到位,我们预计2018年开始军方订单会逐步释放出来,上市公司业绩有望迎来超预期的增长。我们判断军工板块上市公司业绩在2018-2020年将呈现逐年提升的态势。

行情回顾:

    军工改革持续性预期增强。过去的几年军工企业改革,包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。随着近期两会的召开,市场上对国防建设和军工行业未来改革的持续性的预期增强。我们认为,未来相关政策力度将加强,进度也有望加速。军民融合将落到实处:3月2日,第十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开,习总书记强调,要“真抓实干,紧抓快干”,预示着军民融合政策将开始落到实处。军品定价体制改革速度超预期:主机厂作为单一来源采购,原来的成本加成模式打开将利润率空间的窗口;在配件等竞争性领域,具备垄断优势的细分行业龙头将受益。科研院所改制值得期待:科研院所普遍具有“轻资产、高收益”的特征,被视为军工集团里面最优质的资产,首批41家科研院所改制将在2018年落地,未来优质资产注入上市公司值得期待。

    上周(3月26日-3月30日)沪深300下跌3.03%,Wind 航空航天与国防指数上涨6.32%。跑赢沪深300指数9.35个百分点。

    中美贸易战敲响警钟,进口替代面临机遇。近期中美贸易战爆发,美国商务部禁止美国企业向中兴通讯销售元器件,给我国军事工业敲响警钟。国内军用领域很多关键元器件、零部件、新材料长期依赖进口,对国防安全造成隐患。我们认为,真正的技术能力是无法通过捷径获得的,实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁,将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持,也将促进我国相关产业改革和创新,提高国产化装备研发能力和自主可控水平。

    本周要闻: 中美贸易战,长期利好军工国产化替代 短期对军工行业企业将产生不利影响。美国如果对航空产品、新材料和信息技术产品进口的加税将影响我国军工行业。美国对这些产品的进口加税可能影响外商在我国相关领域的投资,我国企业相关零配件等分包业务也可能受到影响。短期看,影响一些相关企业的业绩,也影响技术的进步。我国军工领域一些高端新材料、零部件、半成品通过外贸形式从欧美日本等国进口。事实上,美国对我国军品出口一直保持高度限制,如果中美贸易战升级,甚至带动日本、欧洲对我国展开贸易战,使得这些进口产品受到影响,将对军工行业产业链产生更大冲击。

    投资策略:2018年2月12日,WIND航空航天与国防指数PE(TTM,剔除负值)约为65.27倍,截止4月20日PE达到82.70倍。但是,我们考虑到目前军工板块业绩受到军改的压制处于较低水平,基于2018-2020年军工板块业绩将逐年提升的判断,我们认为板块PE处于合理范围,看好全年军工行情。

www.2492777.com,    长期将倒逼政府加强扶持和产业创新改革,进口替代步伐加速。我们认为,真正的技术能力是无法通过捷径获得的,实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁,将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持,并且扶持力度和持续性必将加强。同时,也将促进我国相关产业改革和创新,提高国产化装备研发能力和自主可控水平,促进加快进口替代的步伐,以减轻受到进口国的制约。可以说,此次中美的贸易战,从长期看将对我国内生性的发展军用航空、国防信息化、军用新材料等领域将产生积极的影响。

    我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股,关注业绩和估值双提升的标的:1.核心装备列装预期增强,关注核心装备总装及配套公司:中航飞机(000768)、内蒙一机(600967)、中航光电(002179)、中航机电(002013);2.军工订单复苏,产业链上游企业最先受益,在中美贸易战背景下,国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件和国防信息化企业最先受益,关注航锦科技(000818)、菲利华(300395)、欧比特(300053)、泰豪科技(600590)、海格通信(002465)、合众思壮(002383)和四创电子(600990)。

    武器装备支出预算增速将高于国防支出预算增速。我国国防支出主要用于武器装备、人员生活费和训练维持费三部分组成,三部分支出比例基本各占三分之一。对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素,未来占比有望持续提升,因此我们判断武器装备费用增长速度将高于国防支出总体增速。

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