金工专题报告:CDR,你需要知道的6件事
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台湾存托凭证TDR 的盛衰兴废

DR、CDR分别是什么?

    台湾存托凭证TDR于1998 年首次推出(新加坡福雷电子台湾存托凭证),1998年至2008 年是TDR 的萌芽阶段,2008 年改革重启后TDR 进入了其短暂的快速发展阶段。TDR 快速发展的势头在2011 年结束,随后很快陷入交易量萎缩、挂牌数量负增长的局面。

    存托凭证(DR)是一种可转让的、由中介机构参与、并由境外发行人发行一定数量的有价证券。存托凭证的持有人能够享受其所代表外国股份的权益,进而起到在境内直接投资外国股票的作用。根据存托凭证流通地的不同,可分为美国存托凭证(ADR)、台湾存托凭证(TDR)等。中国存托凭证(CDR)即是在中国上市流通的存托凭证。

    TDR 发展中主要存在两个问题,一是TDR 发行人以中小企业居多,发行公司市值较小,难以形成稳定的市场,这也是其最主要的问题。在累计发行TDR的公司中,原股上市市值超过100 亿人民币的公司个数仅有6 只,剩下82%的公司原股上市市值均不超过50 亿。由于TDR 发行公司多为不知名的中小企业,其流动性及分散风险的能力均较弱,难以形成稳定的市场。二是与基础股票交换转换的制度设计不完善,易导致TDR 持有者赎回潮,当TDR 流通单位减少至低于最低流通条件后被终止上市。TDR 与基础股票转换的制度设计上存在明显的不对称性,当TDR 出现折价时,持有者通过将TDR 转换为基础股票后进行交易套利,而发行企业继续折价增发的意愿较低,TDR 流通单位减少至低于最低流通条件后而被终止上市。

    谁有资格发行CDR?

    TDR 的微观交易细节分析

    试点企业应当是符合国家战略、科技创新能力突出、并掌握核心技术、市场认可度高、且达到相当规模的创新企业。包括已在境外上市且市值不低于2000亿元的红筹企业;尚未在境外上市,最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。

    TDR 成交量小已经成为非主流交易品种。随着TDR 市场的冷却与停滞,TDR日均成交额大幅下降,2017 年日均成交额与2007 年相比降幅高达98%,TDR市场流动性大幅下降,目前已经成为非主流的交易品种。从TDR 当年成交额前五个券的交易情况也能够明显的看出TDR 市场成交量出现了严重的萎缩,市场流动性枯竭。

    CDR发行的是老股还是新股?

    从TDR 与对应正股的折溢价情况考察发现,从2009 年至今,TDR 在绝大多数情况下为平价交易,出现概率高达64.6%,而在非平价交易情况下,出现TDR 溢价交易情况的概率为30.6%,显著高于折价交易的概率4.8%。由于TDR 与基础股票非对称的转换制度,TDR 交易出现大幅溢价的情况也是存在的,如泰金宝、巨腾以及杜康TDR 均存在溢价交易,大幅折价交易情况几乎没有看到。

    CDR试点红筹企业不得在境内公开发行的同时出售存量股份,或同时出售以发行在外存量基础股票对应的存托凭证。因此,试点红筹企业只能通过新股发行CDR。

    TDR 上市对台湾股市的影响

    上市公司同时发行港股和CDR,买沪港通与买CDR有何不同?

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