桐昆股份:中报业绩符合预期,全产业链布局打开市
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事件:公司2017年上半年实现营收146.03亿(YOY 28.79%),归母净利润6.20亿(YOY 77.49%),其中Q2实现归母净利2.99亿(YOY 54.73%,QOQ-7.01%),中报业绩符合预期。

事件:公司2017 年前三季度实现营收233.04 亿(YOY 31.63%),归母净利润11.47 亿(YOY 104.98%),其中Q3 实现营收87.01 亿(YOY 36.70%,QOQ 2.87%),归母净利,5.27 亿(YOY 150.95%,QOQ 53.61%),三季报业绩符合预期。

    二季度量增价减,整体业绩符合预期。公司二季度长丝销量环比大增,根据披露经营数据,上半年公司共实现涤纶长丝销量179.2万吨,其中Q1、Q2分别为70.3万吨、108.9万吨。

    PTA 盈利明显好转,长丝景气维持高位。进入6 月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX 价差环比二季度扩大约460 元/吨,行业盈利明显好转;三季度公司长丝产销正常,行业景气维持高位,根据公司披露经营数据,2017 前三季度公司共实现长丝销量281.9 万吨,其中Q1/Q2/Q3 分别为70.3/ 108.9/102.7 万吨,长丝POY 价差同比扩大约311 元/吨,三季度POY 环比上半年扩大约113 元/吨。公司前三季度实现综合毛利率9.75%,较中报上升0.98pct,去年同期仅7.60%。

    受油价下跌、行业去库存影响,二季度聚酯产业链价格回调明显,以POY为例,Q1、Q2公司不含税销售均价分别为7472、6739元/吨,公司毛利率从一季度10.44%回落至8.77%。

    长丝景气有望长周期复苏,持续扩产巩固龙头优势。涤纶长丝行业经历11 年以来5 年低迷,景气自2016 年下半年复苏,目前产能利用率超过80%,行业已进入龙头厂商扩产、落后产能逐渐出清的新常态,据统计2017 年行业新增产能约150 万吨,实际新增供给量仅80~100万吨,而需求增量有望达到150~180 万吨,未来两年行业新增产能与需求增速相对匹配,看好长丝景气长周期复苏,龙头厂商有望实现300~400 元/吨净利。公司通过实施2017-2019 年三年的扩产计划,预计到 2019 年年底聚酯长丝的产能将超过 600 万吨/年,并将进一步提高产品差别化率,市占率有望从目前13%扩大到15%,不断巩固市场竞争优势地位。

    根据中报测算,上半年公司涤纶长丝单吨净利约346元/吨。报告期内公司期间费用率小幅下降0.57个百分点,其中管理费用增加约4800万(YOY 16.10%),主要系本期研发支出增加。

    全产业链布局不断推进,浙石化打开远期利润空间。公司目前拥有420 万吨长丝产能配套150 万吨PTA 产能(实际产量达到170 万吨),每年仍需外购超过150 万吨PTA。按照扩产计划,公司年底将达到450 万吨长丝配套370 万吨PTA,业绩弹性将显著增强;同时公司参股20%浙石化舟山大炼油项目,预计一期2000 万吨/年炼油项目,配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产,届时公司将打通PX-PTA-长丝全产业链,对标上海石化、镇海炼化项目长周期盈利约70~80 亿,公司19 年盈利中枢将上移到30~40亿,打开公司市值空间。

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